（报告出品方/作者：德邦证券，陈铁林）
1.深耕药物研发前端服务，引领药物分子砌块行业
1.1.助力新药研发，引领分子砌块行业
公司成立于年，自成立以来逐步发展为以医药中间体相关产品的研发、生产、销售及合成定制为主的高新技术企业。公司的上海松江研发中心经过年和年两次扩张，现已拥有5,m2研发基地，包括化学合成实验室和公斤级实验室，并配有现代化仓储物流中心。年起公司布局国内多地区域中心，目前深圳、天津、武汉、成都区域中心均已投入运营。公司与诸多国内外顶尖的医药研发企业建立了深度合作伙伴关系，并在印度、德国等地建立海外区域中心扩张海外市场，公司于年在上交所科创板上市。
公司股权高度集中且稳定。戴岚、戴龙姐弟分别直接持有毕得医药32.48%和14.42%股份，为公司实际控制人，戴氏姐弟合计持股达46.90%，股权结构集中，有利于公司的长期经营。此外员工持股平台南煦投资、煦庆投资和蓝昀万驰持有5.46%股份。公司共在境内设立有7家全资控股子公司，在境外设立有5家子公司。
1.2.业绩高速增长，研发投入持续增加
公司营收和归母净利润近年来保持高速增长。根据公司业绩快报，年全年公司实现营业收入8.3亿元，同比增长37.6%。年公司归母净利润扭亏为盈，近几年保持高增速，年实现归母净利润1.5亿元，同比增长49.4%。
公司整体盈利能力较强，净利率有所提升。-Q3销售毛利率略有下降，其中年毛利率为49.5%，Q3毛利率下降为44.9%，毛利率主要受到公司产品销售量级结构改变、新收入准则调整等影响。年开始公司扭亏为盈，销售净利率达15.1%，公司年和Q3净利率有所上升，分别达到16.1%和16.7%。公司年和年ROE分别为16.2%和15.5%。
同行可比公司中，药石科技从事药物分子砌块、关键中间体及原料药中试和商业化阶段，其产品量级主要在公斤级以上，因而毛利率相对较低。皓元医药产品线主要包括工具化合物、分子砌块以及原料药和中间体，产品结构与公司存在一定差异。阿拉丁毛利率水平较高，主要是因为产品中仅高端化学试剂中的合成砌块产品和生命科学产品与毕得医药重合，产品结构存在一定差异。另一方面，阿拉丁产品主要是小规格产品，因此对应毛利率水平较高。-Q3毕得医药整体毛利率分别为59.7%、54.4%、49.5%和44.9%。
公司研发费用率较同行业公司略低，销售费用率略高但呈下降趋势。-Q3公司研发费用率分别为9.53%、5.49%和、5.75%和5.56%，低于药石科技、皓元医药，年及年公司研发费用率较低主要是同期股权激励规模较小所致。公司近几年销售费用率高于其他公司，主要是因为：1）公司股份支付的费用相对较高；2）公司主要通过“线上展示，线下销售”的模式，因此需要较多的销售人员对接推进新产品的开发，因此对应人力成本较高；3）公司直销模式占比较高，为及时响应客户需求，在境内多地设立区域中心，同时在美国、德国、印度等国设立区域中心，对应药物分子砌块的仓储服务费相对较高；4）鉴于直销模式下，客户数量较大，且订单较为分散，因此年度运输费用亦高于行业可比公司。此外公司财务费用率和管理费用率总体呈现下降趋势。
核心研发团队研发能力突出。公司共有核心技术人员4人以及具备丰富研发经验的技术顾问团队，核心技术人员拥有丰富的项目研发和管理经验。公司专业的研发团队，主要由具有科研能力、熟悉药物分子砌块合成与开发工作的技术骨干人员构成，具备丰富的化学设计、合成经验。公司一直重视研发人员培养，不断加大研发投入，采取自主培养为主，外部引进为辅的方式。公司建立了一套科学的研究开发管理体系，采用项目管理的研发制度，每个研发项目设置项目负责人，并配备研发小组负责产品研发。
2.医药研发投入加大，带动分子砌块行业空间持续增长
2.1.全球药物研发投入高速增长，行业成长动力足
新药研发支出持续增长，在研新药数量持续增长。根据EvaluatePharma预测，年全球医药研发支出总额为亿美元，年预计将达到亿美元，研发支出保持增长趋势。年至年，全球在研新药数量保持稳定增长趋势，年新冠疫情推动大量新药研发项目，全球在研新药数量达到个，同比增加9.6%。截止年4月，全球在研新药数量达个，相较于年全年增幅4.5%，相比年增加种在研新药。
整个药物研发过程中，临床前研发项目数量占比最高，根据PharmaProjects的统计，年临床前在研药物数量为种，年处于临床前的在研药物增加至种，增幅6.0%。
在新药研发前期中，从苗头化合物发现、先导化合物的合成优化到临床前过程，研发费用总占比超过30%，临床Ⅰ期、临床Ⅱ期、临床Ⅲ期和申报上市阶段分别占比14.7%、21.2%、26.9%和5.0%，临床阶段投入超65%。
药物早期研究候选化合物的快速筛选可以提高临床效率，未来临床前期研发投入持续增加。早期药物发现阶段需要筛选-个候选化合物，使用的分子砌块具有用量小、种类多等特点，品种新颖且创新性高的高质量药物分子砌块将加速新药研发进程，节省研发成本，提高临床试验效率。
2.2.药物分子砌块市场巨大，国产龙头有望“杀出重围”
药物分子砌块是一类分子量一般小于，可用于药物活性物质设计和构建的小分子化合物，一般包括苯环类、脂肪族类及杂环类药物分子砌块，是药物合成的原材料。在成药性等原则的指导下，经过官能团的转换或剪接，能够成为新药研发苗头化合物、先导化合物及临床候选化合物，主要应用在新药研发前期的发现及试错阶段。从针对特定疾病的药物标靶发现、苗头化合物的筛选、先导化合物的确定和优化、临床候选物的选择到药物申报、临床试验和最终新药上市后的商业化规模生产，药物分子砌块的使用量级逐步放大，从毫克级增长至百千克级。在早期药物合成阶段，新药研发企业通过对上千种标靶化合物进行筛选，经过药效学、毒理学、安全性评价等过程，从而确定一个由多种药物分子砌块连接而成的临床候选物，从而进入临床前的工艺开发阶段。在新药早期研发阶段需要种类繁多、数量庞大，并且足够创新和新颖的分子砌块产品，这些分子砌块产品的单品种用量往往比较小，单位价值较高。
服务于医药研发的药物分子砌块和科学试剂行业具有地域性和长尾性等特性：（1）地域性：药物分子砌块和科学试剂下游行业主要分布于中国、美国、欧洲、印度等全球医药研发高地。（2）长尾性：医药研发企业对药物分子砌块和科学试剂具有多品类、小剂量、高频次的需求模式，下游终端客户数量多且分散，客户订单呈量多额小特征。研发方向的差异将充分发挥利基产品的边界效应，满足差异化、个性化和碎片化产品需求有利于集中客户资源。新分子实体药物市场前景广阔，药物分子砌块市场空间有望进一步扩大。分子砌块与新分子实体药物(NewMolecularEntitys，NME)研发联系紧密，NME获批数量由年的25个增长至年的53个，研发费用在30亿美元以上，行业景气度较高。此外年美国FDA共批准36款新分子实体药物，-年获批数量基本维持稳定在较高水平。
据NatureReviews估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，去除人力成本的基础上，据此数据估算，年全球药物分子砌块的市场规模将达到亿美元，未来行业发展空间广阔。
全球药物分子砌块市场主要由国际龙头占据，国产替代背景下国产厂商有望迎来黄金发展期。全球分子砌块供应商可分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的特色供应商两大类。前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样、结构新颖的药物分子砌块库，如Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine为全球分子砌块行业的龙头企业，市场占有率10%以上。第二梯队企业包括Fluorochem和AstaTech等公司，市场占有率1-10%。目前药物分子砌块的国际市场市场份额仍以国际巨头为主，未来随着国产品牌加大研发投入，不断提高产品质量和数量，品牌效应将逐渐扩大，国产厂商有望在国际市场占据更多市场份额。
3.“多快好省”彰显核心竞争力，公司品牌知名度不断提升
公司的主要产品包括：（1）药物分子砌块：可细分为杂环化合物、苯环化合物和脂肪族化合物；（2）科学试剂：不直接参与构建化合物，但属于新药研发过程中不可或缺的试剂，可细分为活性小分子化合物和催化剂及配体。公司现有8万余种常备药物分子砌块现货库存，可向终端客户提供超过30万种结构新颖、功能多样的分子砌块，满足下游对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量和多频次的需求。
公司将仅有制备作用（用于设计和合成构建下一步化合物、无活性）的化合物归类为药物分子砌块，对于有制备以外作用如生物活性或催化活性的化合物，将其归类至科学试剂（如同行业皓元医药主要产品为工具化合物，因该类产品具有活性，因而公司将其归为科学试剂）。公司主要根据化合物结构和名称并结合Scfinder数据库进行检索，对化合物基本化学属性进行区分。
3.1.收入和存货结构不断优化，公斤级以内产品市占率不断提升
药物分子砌块和科学试剂销售收入增长迅速，科学试剂收入占比有所提升。药物分子砌块和科学试剂终端服务对象相同，需求存在高度重叠。-年，公司科学试剂业务和药物分子砌块业务均呈现高速增长态势，总体上科学试剂增速高于药物分子砌块增速。年公司科学试剂和药物分子砌块收入分别为0.7亿元和5.3亿元，同比增速分别为67.2%和53.4%。两大业务收入占比方面，随着科学试剂业务逐步放量，占比逐渐提升，年科学试剂业务收入占比达12.0%。
年药物分子砌块和科学试剂毛利率分别为50.9%和38.9%。-年公司毛利率和净利率均有所下降，主要原因是因为销售量级结构、新收入准则调整和汇率波动影响，但整体业务毛利率水平较高。年起执行新收入准则，将运输费由销售费用重新分类至主营业务成本，公司毛利率有所下降。年毛利率下降主要是受到人民币对美元汇率影响，本币结算收入下降，以及公司开发了新药物分子砌块产品，单位成本较高。
销售量级结构改善，公斤级以上产品销量和收入显著提升。-年公司公斤级以上药物分子砌块和科学试剂销售额占比呈现上升趋势，占比分别为4.46%，11.51%和12.36%，销量占比分别为26.41%，48.52%和53.23%，也呈现上升趋势。毛利率随销售量级增加而有所下降，-年公斤级以上产品毛利率分别为19.90%，28.48%和20.73%。各量级产品销售单价略有下降，但是公斤级以上产品由于量大而单价较低，公司产品整体销售单价下降的主要原因是公斤级以上产品销量占比提升。
公司近几年公斤级以上药物分子砌块收入占比有所提升，-年公斤级以上药物分子砌块收入占比分别为4.51%、12.04%和12.31%，但相较于以提供中后端服务为主的公斤级以上厂商药石科技而言，毕得医药公斤级以上分子砌块占比仍然较低。
公斤级以内药物分子砌块供应商中，毕得医药市占率领先。皓元医药分子砌块业务，药石科技分子砌块业务和阿拉丁高端化学业务与公司分子砌块重合，通过计算可比公司相同业务销售额可以计算-年毕得医药药物分子砌块市占率。根据测算结果可知，-年毕得医药公斤级以内分子砌块销售额和市占率不断提升。
药物分子砌块不同产品收入保持高增速，杂环类产品毛利率水平最高。-年药物分子砌块杂环类、苯环类和脂肪族类均保持高速增长，年三个品类收入分别为2.8亿元、1.6亿元和0.9亿元，同比增长48.5%、56.7%和63.0%。-年三个品类毛利率均有所下滑，年杂环类、苯环类和脂肪族类毛利率分别为52.69%、49.73%和47.83%。
科学试剂不同产品收入保持增长，活性小分子化合物毛利率水平相对更高。年催化剂及配体和活性小分子化合物收入分别为0.57亿元和0.16亿元，同比增长.8%和3.0%。-年两个品类毛利率均有所下滑，年催化剂及配体和活性小分子化合物毛利率分别为35.70%和50.69%。
-年由于公司业务拓展和市场需求旺盛，各类产品产量和销量总体呈现快速增长趋势，期间产销率较低主要是由于药物分子砌块产品具有小剂量、客户分散和时效性较高的特征，因而为了保证客户粘性满足客户需求，一般需要储备大量现货品种，此外为保证生产效率和满足用户对于批间一致性的要求，单批产品产量也往往大于销量。年产销率有所下降，主要是公司为提升横向发展市场竞争力，进一步新增生产设施设备和人员，扩大了生产规模，增大了产品产量。公司的存货库龄主要在一年以内，-年存货库龄结构在一年以内占比分别为64.56%、66.69%和75.55%，占比不断提升，而同时2年以上存货余额占比不断下降，公司存货结构不断优化。
公司所有分子砌块及科学试剂均为自主研发设计，且均为自主品牌。根据合成环节是否内部完成，可以将主营业务分为内部完成和外部合成，外部合成又可以分为自研合成路径和仅提供化学结构。（1）内部合成：针对合成难度较大得分子砌块，依托公司核心研发技术研发；（2）自研合成路径：针对合成难度相对较高的分子砌块，公司对合成路线调研评估并确认技术指标后，自主研究合成路径后交由外部供应商完成化学合成；（3）仅提供化学结构：针对合成相对简单或供应商由更强合成优势的分子砌块，公司提供分子砌块化学结构后直接采购产品。内部合成和外部合成产品均需要通过公司的分子结构确证和纯度精准测量，因而不存在外购分子砌块直接对外销售的情况。-年公司内部合成和外部合成收入金额均呈上升趋势，内部合成收入占比逐渐减少，外部合成占比逐渐提升。
公司定制化产品收入和占比不断增加。定制化产品是公司为进行前瞻性备货的药物分子砌块和科学试剂产品，提供定制化产品服务有助于公司了解学术前沿新兴合成策略和研发方向，提升自身研发实力。公司在接到定制化产品订单后，确定产品路线以及产品价格、交货周期、质量标准和付款方式，随后完成产品生产后交付对应产品。后续公司根据定制化产品进行前瞻性备货，开发与定制化产品性能类似的其他药物分子砌块和科学试剂产品。-年公司定制化产品收入呈现上涨趋势，但是整体占主营收入比例相对较低，年占比达25.32%。
仓储物流不断完善，前瞻性备货满足客户需求。公司在境内共建立五个仓库，分设于上海、天津、武汉、深圳和成都，通过分散建仓，能够及时高效得满足全国不同地区新药研发需求。另外一方面，由于公司持续积极储备各类产品，年公司的存货周转率有所下降，为0.88次，处于同行业可比公司偏低水平。药石科技从事业务偏向中后端，销售量级较高，因而存货周转率较高。皓元医药原料药和中间体存货周转率较高，因而整体存货周转率略高于毕得医药。阿拉丁主要是因为产品线除了与毕得医药重合部分，产品线还包括分析色谱和材料科学类试剂，因而产品结构与毕得医药存在一定差异导致存货周转率的差别。
公司研发技术演变主要经历了三个阶段，在三个阶段中公司的发明专利不断增加、常备库存产品数快速增长、研发人员队伍不断扩充、核心技术逐渐丰富，整体研发实力得到迅速提升。
公司定位清晰，主要业务聚焦于新药研发前端的核心环节，同时纵深突破公司具备较强竞争优势的产品线。公司研发设计、研发合成、确构检测和产品纯化四大技术构筑公司的核心竞争壁垒，持续满足医药研发前端企业对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量、多频次的需求。公司相关自主研发技术在国内外处于先进水平，核心竞争产品围绕药物分子砌块品类，在一定程度上实现了进口替代。公司以药物构效和构性关系、药物化合物逆合成分析等理论为指导，经过多年密切跟踪新药物分子实体（NME）的动态，在行业内取得了一定的领先地位。
公司具备较强的分子砌块合成路线开发能力，为建设大规模分子砌块库提供技术保障。以硼酸类产品为例进行说明，硼酸类分子砌块是少数可同时构建骨架、修饰取代基、具有特殊药物活性的化合物类型之一，因而硼酸类分子砌块在新药研发过程能发挥重要的作用，该类分子是Suzuki偶联反应的必备原料，使用频率较高：（1）氟芳烃脱氟硼化合成技术：公司通过该技术可将氟原子直接一步高选择性地转化为相应的硼酸类分子砌块，提升分子砌块库的扩充效率和新颖程度。如公司以五氟苯通过该技术制备成的能够用于合成治疗偏头痛的药物活性化合物BD。（2）吲哚/吡咯类直接硼化合成技术：以吲哚类杂环硼酸分子砌块为例，传统的合成方法需要昂贵的吲哚卤代物作为前体，公司以廉价且不含卤素的5-甲基吲哚为原料，经碳氢键活化（吲哚/吡咯类直接硼化合成技术之一）一步直接得到BD633，具备优势。（3）环丙烷开环硼化合成技术：传统合成脂肪族硼酸分子砌块的最直接策略是烯烃的硼氢化反应，但是反应过程中的质子迁移使得反应难以控制，存在较多副产物，目标产物提纯难度大。公司开发的环丙烷开环硼化的方法具有选择性好、产率高、提纯简单的特点。
公司专利数量处于行业中间水平，在特定领域具备技术优势。公司在芳香烃合成技术、杂环分子结构导向合成技术、低级脂肪酸合成技术、低级脂肪胺合成技术、氨基酸衍生物合成技术等合成技术领域以及纯化、分析、检测设备改进领域具有突出技术优势。根据公司招股书和问询函回复显示公司拥有发明专利26项。公司发明专利数量与同行业上市公司相比处于中间水平，发明专利数量高于阿拉丁，低于药石科技和皓元医药。
公司产品质量“好”，价格“优”
公司拥有专业纯度检测团队，高纯度产品质量满足客户需求，价格仅为国际巨头的20%-50%。药物分子砌块和科学试剂产品的纯度水平能够体现公司技术水平能力，纯化能力和纯度检测能力对于供应商而言十分关键。公司在部分产品上相对同行业竞争对手可提供纯度更高的产品且拥有更完备的检测报告，目前制定了10万多种产品企业标准，累积了60多万个检测数据并形成数据库。公司分子砌块产品和科学试剂产品在各项指标与同行业公司相比相当或具备一定优势，同时产品销售单价低于境内外可比公司，因而具备一定优势。
优化合成纯化方法，公司具备控制成本的能力。（1）通过合成反应路线设计，比如选择高反应位点路线以减少反应步骤，公司选用更为适合的起始原料以提高收率和降低最后的纯化成本。（2）通过研究化学反应机理，严格控制副反应比例，对于反应每一步骤科学设计多种条件并进行参数验证，达到最优质量和最优收率的目的，做到产品批次稳定。（3）通过操作简化，公司避免使用柱层析等成本较高的分离方法，更多使用重结晶，减压蒸馏等方法来实现成本控制。
公司常备库存产品多，能快速响应客户需求，加快客户研发进度
公司前瞻性备货快速响应客户需求，业务规模库存不断上升。公司通过分析Scifinder、WIPO数据库，查阅《Science》，《Nature》等权威期刊杂志的方式，立足于自身设计能力，并制定相应的筛查标准对药物分子砌块和科学试剂产品进行前瞻性备货。（1）针对药物分子砌块产品：产品结构具有新颖性，符合类药五原则，符合生物电子等排体规律，具有合适的反应基团，无需官能团保护，具有氟原子，符合ADC药物，PROTAC药物和小分子核酸药物构成的药物分子砌块结构特征；（2）针对科学试剂产品：诺贝尔化学奖得主的相关研究领域产品线，后期碳-氢官能团化试剂，对环境友好，符合“绿色化学十二原则”的催化剂和配体。由于丰富的产品矩阵和快速响应能力是行业核心竞争力之一，因而随着公司规模不断扩大，公司库存商品数量和商品余额不断上升。
药物分子砌块常备库存和实际销售产品种类逐渐增多，满足下游市场多元化需求。药物分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层化合物。国外市场发展周期长，著名的药物分子砌块企业多为综合型企业，积累产品多，业务覆盖面广，市场占有率高。如业内龙头AlfaAesar（赛默飞子公司）、Combi-Blocks、Enamine等，在个别领域具有独家技术优势，具有不可替代性。-年公司药物分子砌块常备库存数和实际销售种类数不断增加，公司的整体服务能力不断增强。
公司常备库存数量业内领先，相较于国外厂商具备性价比优势。毕得医药拥有国内最多的药物分子砌块现货种类，超过8万种。现货相对于期货能够更快速地响应客户需求，这种前瞻性备货模式可提高公司整体服务能力，快速响应新药研发需求。
公司部分科学试剂产品种类数量处于行业领先地位。公司经过多年研发积累，部分科学试剂产品如新药研发使用的贵金属催化剂、廉价金属催化剂的种类数量远高于国内外同行业公司，其他小分子活性物质及配体等种类数量处于同行业较高水平，由于公司始终坚持药物分子砌块及科学试剂业务，且两者的需求市场具有较高重叠度，因此丰富的药物分子砌块种类必然需要多样化的科学试剂，未来科学试剂产品收入有望持续增长。
公司针对自身技术实力具备优势且市场前景可观的药物分子砌块类型，未来将突破实验室级别需求逐步渗入新药研发的中后端，进而扩大分子砌块产品量级的研发及合成生产需求。目前公斤级分子砌块销售额呈现快速上涨趋势，-年，公斤级以上分子砌块销售额由年度8.2万元上升至年的.1万元。此外，公司已经对部分未来可能放量的药物分子砌块进行技术储备和客户开发，比如BD907（3-碘-6,7-二氢-1H-吡唑并[4,3-c]吡啶-5（4H）-甲酸叔丁酯，主要应用于PROTAC领域）、BD（2-（2-（丙-2-炔-1-基氧基）乙氧基）乙胺，主要应用于ADC和PROTAC领域）、BD（7-溴-2,4-二氯-8-氟喹唑啉，G12D抑制剂药物母核）等。
3.3.品牌影响力不断增强，核心客户数量和粘性不断提升
由于药物分子砌块和科学试剂下游客户对于产品质量和性能要求较高，下游客户倾向于选择经过数据实验验证和市场长期使用的产品品牌，因而产品具有较强的客户粘性，产品品牌对于下游客户的稳定合作和拓展十分关键。公司是国内最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，品牌影响力逐步扩大。公司自设立之初，通过加强研发和产业链协同而合作，打造了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，针对性地服务于创新药企、高等院校、科研院所、CRO机构等医药研发组织，其中BLD品牌已有超过60万种生命科学产品。公司的全部产品均使用自主品牌生产，各自主品牌产品各有侧重、特色产品线各有独特竞争力，相辅相成。“毕得”主要负责国内销售，国外销售主要由毕路得和Bepharm负责。子公司毕路得下设三个子公司分别负责品牌“BLD”产品在印度、德国、美国等国际市场的商务拓展及销售；美国子公司Bepharm主要负责品牌“Ambeed”在境外商务拓展及销售。
毕得医药产品品牌美誉度行业领先。品牌美誉度对于分子砌块和科学试剂供应商而言十分关键，具有较高品牌力的企业，在终端客户选择产品时往往具备更大的优势，更容易获取客户，形成较强的客户粘性。药明康德作为境内CRO代表性机构，其旗下平台览博网通过综合考虑供应商产品种类、质量、价格及交付能力进行相应评级，毕得医药被评为5星供应商，公司品牌美誉度在国内厂商处于领先位置。相较于进口品牌，国内品牌在品牌美誉度方面存在一定差距，需要以相同或更优的产品质量和更低的价格换取客户资源，但随着国内新药研发逐渐发展壮大，国产分子砌块和科学实际厂商实力逐渐提升，对于进口品牌形成了一定的冲击。
客户涵盖新药研发机构、医药服务综合商，客户数量不断增加。依托于公司强大的研发创新能力和品质口碑积累，公司下游客户端覆盖面逐渐扩宽，已与全球众多医药企业、科研机构、高校等建立了稳定的合作关系，客户群体包括以默克、罗氏、恒瑞医药等国内外知名创新药企，美国国立卫生研究院（NIH）、清华大学等科研院所，药康明德、康龙化成等CRO公司，同时还包括赛默飞、VWR等医药综合服务商。未来公司凭借现货充足、高质量、新颖性突出等卖点，有望持续扩大产品品牌知名度和辨识度，持续提升公司影响力和美誉度，抢占更多市场份额。
客户结构方面，公司新药研发客户数量最多且增长最为迅速。-年公司新药研发机构客户数量和销售收入增长明显，境内新药研发机构客户数量由家增至家，销售收入由1.2亿元增至2.7亿元，境外新药研发机构客户数量由家增至家，销售收入由0.2亿元增至1.3亿元。
公司与核心客户合作多年，主要客户CRO机构和综合服务商收入贡献持续增加。CRO机构中药明康德和康龙化成、AragenLifeSciencesPrivateLimited（印度公司）是公司主要客户，综合服务商中Sigma-Aldrich和FluorochemLimited是公司主要客户。-年毕得医药主要客户的销售金额持续增加，公司产品逐渐打开重要药企、CRO和综合服务商市场。公司已与境内客户建立了较为长久的合作关系，其中与药明康德于年开始合作，与康龙化成于年开始合作，与中科院及下属机构于年开始合作，与美迪西于年开始合作，与百济神州于年开始合作，与伊诺凯于年开始合作，国外客户主要在年左右展开广泛合作。
另一方面，公司境内外前五大客户贡献合计收入占比逐渐降低，客户长尾效应逐渐显现。从下游客户订单来看，公司-年境内前五大客户收入占比分别为21.48%、19.40%和17.59%，占比逐渐降低。境内第一大客户药明康德贡献收入占比同样降低。随着公司产品种类提升和市场拓展，公司对大客户依赖度不断降低。公司-年境外前五大客户合计占比分别为17.37%、15.83%和10.31%，占比同样逐渐降低。境外第一大客户FluorochemLimited-年贡献收入占比分别为9.08%、6.69%和3.13%，占比下降明显，公司通过持续定期地分析药物研发专利和活性化合物的研究进展，确保产品紧跟行业需求前沿，丰富的库存为境内外客户及时供货，品质优良的产品未来将获取更多客户资源。
境内外客户数量同步增加，单客百万以上客户数量不断增加。-年公司境内百万以上单客数分别为23家、29家和51家，总客户数量分别为家、家和家，上升趋势明显。-年公司境外百万以上单客数分别为17家、35家和48家，总客户数量分别为家、家和家，同样保持高速增长。
3.5.境外收入持续走高，海外多中心布局成长空间巨大
境外收入金额持续增加，境外收入占比有望超过50%。受益于公司全球区域中心布局，以及较为完善的物流配送设施和专业化仓库，公司境外收入持续增加，-年公司国外收入分别为0.7亿元/1.0亿元/1.9亿元/2.8亿元，-年公司境外收入占比分别为43.3%、41.2%、49.0%、46.1%，总体呈现上升趋势。与同行业可比公司相比，公司-年境外收入复合增速达58.3%，显著高于可比公司。境外药物分子砌块毛利率高于境内。-年境外药物分子砌块业务毛利率分别为62.06%、59.00%和57.10%，高于境内该项业务，主要原因是境内外销售结构产品差异和定价策略不同所致。-年境外科学试剂业务毛利率分别为57.42%、52.06%和43.69%，下降趋势与药物分子砌块整体变动趋势和变动原因一致。
境外收入欧美地区占比最高，印度地区增长最快。境外客户主要分布在美国、欧洲、印度、日本及韩国等国家，这些地区创新药物研发活跃，跨国医药巨头聚集。其中印度地区近年来生物医药发展较为迅速，对于药物分子砌块和科学试剂产品的需求持续增加。
战略转变，公司境外业务发展逐渐清晰。戴岚配偶LiangfuHuang于年9月在美国设立ArkPharm，其个人持股比例为%。年之前公司主要通过境外经销商ArkPharm境外销售渠道进行境外销售，境内主体毕路得仅承担发货、物流职能，即向ArkPharm出口药物分子砌块及科学试剂产品。但后来由于Arkpharm声誉问题，公司于年进行战略布局调整并计划开展全球布局，除通过Arkpharm进行境外代理销售外（年后不再通过ArkPharm经销），公司寻求建立自主品牌，开拓自有境外渠道，境外直销中创立“Ambeed”和“BLD”等自主品牌。毕得医药先后在美国、德国、印度等全球研发高地或全球医药产业集群地区进行区域中心布局。
境外设立子公司，多区域中心高效赋能公司业务成长。毕得医药设立子公司毕路得（香港）、毕路得（美国）、毕路得（德国）及毕路得（印度），通过在当地布局区域/服务中心以满足境外客户研发时限要求。境外子公司的设立可以帮助公司始终保持对亚洲、欧洲及北美等境外市场的敏感度，进一步深度开发市场潜能和维护客户关系，有利于与产业链上下游企业充分交流和合作，加强产品在全球的推广力度，扩大公司的业务规模和影响力。
海外仓库存货不断增加，全球建仓快速响应客户需求。由于公司主要通过直销的方式进行销售，为了缩短物流周期，快速响应客户需求，公司在全球新药研发热点地区积极布局区域中心。目前毕得医药在全球范围类主要通过自有和租用的方式进行产品储存，主要仓库包括自有仓库美国仓、仓，租赁仓库上海松江仓、上海陶桥仓、深圳仓、武汉仓、印度仓、德国仓、天津仓、成都仓。-年公司库存金额持续增加，公司服务能力进一步提升。
公司境外客户主要通过线上推广（互联网平台和邮件）及线下推广并行的方式进行获客。互联网推广平台主要通过与Chemcats、ChemACXdatabase、Chemspider等境外知名互联网推广平台合作，在境外网站对公司产品进行展示，后续再通过邮件方式进行联系。线下推广主要通过参加ACSmeeting、世界制药原料日本展（CPhIJapan）、世界制药原料欧洲展（CPhIEurope）、世界制药原料印度展（CPhIIndia）等境外知名行业展会与客户进行交流，获取潜在客户。公司通过行业排名、行业展会、行业资讯及官方网站等渠道，分析潜在的目标客户群体。在拓展销售渠道之初，公司主动寻求与FluorochemLimited等境外知名医药综合服务商合作，借助其渠道优势快速打入境外市场，进而树立品牌知名度，为后续向终端市场渗透奠定基础。因此年以经销类客户、医药综合服务商类客户为主，年以医药综合服务商为主。后续，随着公司在境外市场逐步发展的过程中，品牌知名度不断提升，更多的新药研发机构主动寻求与公司开展业务，公司境外合作客户数量由年家增长至年度的家。
未来公司将通过2.8亿元的药物分子砌块区域中心募投项目，在美国、印度、上海和成都新建四个区域中心，并对现有区域中心进行扩充升级，进一步完善公司技术服务网络和生产供应能力，通过供应规模扩大提升公司竞争力，提高市场占有率。此外，研发实验室募投项目将通过对加大新产品和新技术的研发力度，保持持续的创新能力，依靠丰富的产品种类和高质量的药物分子砌块和科学试剂产品，逐步实现进口替代。
4.盈利预测
我们对分子砌块和科学试剂两块业务分别进行预测：（1）药物分子砌块：目前新药研发蓬勃发展，药物分子砌块的需求也持续上升，公司作为分子砌块龙头企业有望实现高速发展。我们预计-年公司药物分子砌块业务同比增速分别为37.6%、34.5%和35.3%，实现销售收入7.3亿元/9.9亿元/13.3亿元，毛利率分别为43.0%/45.0%/46.0%。（2）科学试剂业务：公司科学试剂产品品类同样持续扩充中，我们判断后续该项业务同样将保持较高增速，我们预计-年公司科学试剂业务同比增速分别为40.0%、36.0%和32.0%，实现销售收入1.0亿元/1.4亿元/1.8亿元，毛利率分别为39.0%/38.0%/36.0%。我们预计-年公司实现收入8.4亿元/11.3亿元/15.2亿元，同比增长37.9%/34.6%/34.9%。-实现归母净利润1.46亿元/1.96亿元/2.65亿元，同比增长50.1%/33.8%/35.4%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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